金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米行业优(yōu)势凸显。

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