事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知(z谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别hī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别