4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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