金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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