大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布(bù)独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势(shì)中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前(qián)有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱(ruò)周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红其石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xi外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红à)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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