4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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