金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(t笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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