截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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