来源：梁(lián万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗g)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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