调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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