2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　know过去分词是什么写，know过去分词是什么词胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内know过去分词是什么写，know过去分词是什么词容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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