核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确(què)定的股息收入和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不(bù)错的收(shōu)益一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是(shì)以(yǐ)股息率为投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较(jiào)高的股利(lì)支付率，投资(zī)者每(měi)年可以获得较高的(de)股利收入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资(zī)的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高股息策略(lüè)的安(ān)全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需(xū)要(yào)有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一(yī)步(bù)提升(shēng)的可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红(hóng)率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其(qí)次是(shì)股份行(xíng)和城(chéng)商行，农商(shāng)行(xíng)相(xiāng)对(duì)低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面(miàn)银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下(xià)降，基(jī)本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的(de)PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为(wèi)19.7％，一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块(kuài)，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国(guó)资持股比例(lì)和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究(jiū)报告(gào)：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价(jià)》

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