近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhà总监和经理哪个大n)比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次总监和经理哪个大(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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