文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与42周是几个月，42周是几个月保质期3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.842周是几个月，42周是几个月保质期％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)42周是几个月，42周是几个月保质期矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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