平安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融(róng)增长明(míng)显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下(xià)的低(dī)点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的主要拖(tuō)累在于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去年同期(qī)有所下降(jiàng)，主因债券到期规(guī)模较大(dà)。3）政府(fǔ)债融资(zī)规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的(de)剩(shèng)余发行额度不(bù)及万亿，截至5月(yuè)上旬(xún)尚未下(xià)发剩余批次的地方债额度，期(qī)间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量明显弱(ruò)于历史同期均值。各分项从强到弱排(pái)序，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷款的(de)最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有(yǒu)效(xiào)发力；另一方(fāng)面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。此(cǐ)外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改革(gé)较(jiào)快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续(xù)性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存(cún)款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资产再(zài)配(pèi)置，银(yín)行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数变(biàn)化也(yě)有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调挂牌(pái)存款利率、银行(xíng)理财(cái)市(shì)场火热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素(sù)更(gèng)多(duō)是家庭资(zī)产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费规模(mó)可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额(é)数据看，财(cái)政对实(shí)体经济支(zhī)持力度可能有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济环比(bǐ)增(zēng)长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)小(xiǎo)，但与(yǔ)名义GDP增速(sù)对比看，货币(bì)政策(cè)对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年(nián)录得6％左右的实(shí)际(jì)GDP增速(sù)，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数(shù)），10％的(de)社(shè)融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促(cù)进家(jiā)庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实(shí)经100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两济回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比增速持平于(yú)上月(yuè)的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发、社(shè)融一(yī)度(dù)触“冰”的(de)低基数(shù)效应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门(mén)红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有(yǒu)所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：

　　一(yī)方面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益于出口(kǒu)边际(jì)回(huí)暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资(zī)分别同比少(shǎo)增809亿(yì)元、173亿元。今年春(chūn)节(jié)后，企业贷(dài)款发行规(guī)模持续高于去年(nián)同期，但到(dào)期偿还也迎来高(gāo)峰，对(duì)净融资(zī)构成(chéng)拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券融资(zī)支持(chí)工(gōng)具（第二期(qī)）尚(shàng)未开始投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模较去(qù)年同期累计多增3114亿(yì)元(yuán)。以财(cái)政预算数据(jù)看，2023年政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资的总体(tǐ)规模与(yǔ)去(qù)年相当。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的(de)新(xīn)增地(dì)方(fāng)债额度，而2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，且提(tí)前(qián)批的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下达(dá)地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至6月中(zhōng)下旬才(cái)能发(fā)出，期间(jiān)的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比多增，持(chí)续对社(shè)融构成小(xiǎo)幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两　二

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期(qī)低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值(zhí)少(shǎo)增(zēng)6237亿(yì)元。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿(cháng)还规(guī)模达历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少减(jiǎn)，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在(zài)于居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售(shòu)低迷(mí)使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月(yuè)这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可(kě)。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来存(cún)款利(lì)率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其(qí)支(zhī)持实体经济的可持(chí)续(xù)性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率(lǜ)的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一(yī)方面，从历史规(guī)律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大(dà)，这可能(néng)是驱(qū)动其变(biàn)化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在(zài)企业贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规(guī)模重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2也形(xíng)成拖累(lèi)。此外，考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月(yuè)以(yǐ)来的(de)首次同比少增，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向(xiàng)消费的规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以来多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率（据(jù)融360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款净(jìng)偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结(jié)合其(qí)他指标看，财政(zhèng)对实体经济(jì)的(de)支持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥(ní)磨机(jī)运转(zhuǎn)率(lǜ)、石油沥青(qīng)开工率(lǜ)等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数(shù)）。从4月金融数(shù)据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果财(cái)政基建支持力(lì)度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两