近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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