金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分(f嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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