事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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