4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié蓝宝石的寓意是什么)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shà蓝宝石的寓意是什么ng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　蓝宝石的寓意是什么文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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