2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(sh20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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