金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(n嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思éng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(hu嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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