金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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