4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：遭天谴什么意思，天谴什么意思解释24px;'>遭天谴什么意思，天谴什么意思解释>同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chén遭天谴什么意思，天谴什么意思解释g)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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