近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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