美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(sh漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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