2022年(nián)是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内美国总统奥巴马几岁(nèi)累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　美国总统奥巴马几岁从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高(gāo)位走出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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