2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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