文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(s勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？hēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？思？xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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