来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(w浴资都包括什么 浴资是门票吗ěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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