事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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