调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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