金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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