美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来大学老师最怕什么部门举报(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上大学老师最怕什么部门举报限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)大学老师最怕什么部门举报部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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