4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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