金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(n甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ián)、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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