私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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