私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(m五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩ù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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