金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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