原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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