2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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