金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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