文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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