来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·小明王是谁的后代 小明王是男是女ong>

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确(小明王是谁的后代 小明王是男是女què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。