2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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