2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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