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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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