金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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