近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(z我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊ài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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