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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI小黄人名字分别叫什么回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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