2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年(ni润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素án)硅(guī)片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器(qì)全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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